事件: 公司发布可转换公司债券预案公告,预计本次公司发行可转债总额不超过人民币 7亿元,期限为发行日起 6年,单张面值为 100元。本次募集资金主要用于新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目和年产 5万吨高性能管道建设项目以及补充流动资金。
   
点评:
   
积极拓展产能,填补空白市场,向全国化布局迈进。本次募投资金扩建产能部分,用于“新建年产 8万吨新型复合材料塑料管道项目”及“新建年产 5万吨高性能管道建设项目”,项目建成后,公司将增加 13万吨塑料管产能,将使得公司产能(目前 50万吨以上)提高 20%左右。
   
优化产品结构,提高核心竞争力。 “新建年产 5万吨高性能管道建设项目” 位于台州本部,将引进先进的智能混配系统、节能注塑机、高速挤出线、机器人等先进设备。
   
我们认为此举将进一步优化公司产品结构,提升发展质量,同时公司巩固在华东地区的竞争优势,提高综合竞争能力。
   
龙头异地扩张加快,行业集中度提升趋势显著。近年来,塑料管道行业发展较为平稳,5年产量复合增长 5.3%,18年全国塑料管道总产量达 1567万吨。随着消费升级、国家层面去产能等政策的推进,行业进入洗牌期,龙头公司异地扩张步伐明显加快。从近 5年产量复合增速来看,永高股份达到 12.0%(公司近 5年收入复合增速 12.9%,其中华东地区 10.2%,非华东地区 17.8%),中国联塑达到 11.8%,伟星新材达到 12.0%,雄塑科技达到 11.9%(近 3年),增速皆明显高于行业。
   
盈利波动较大,2018年企稳,2019年加速回升。公司归属净利润近 5年呈现波动的态势,主要因 2016年以来公司加速扩张,人员增加较多,且让利渠道,叠加原材料价格上涨,公司盈利能力有所下降,但随公司销售规模扩大以及产能布局逐步完善,公司盈利水平企稳回升,2018年归属净利润增长 27%达到 2.4亿元(扣非后净利润同比增长 47%)。
   
投资建议:
   
公司为国内 PVC 管材行业头部企业,近年来行业集中度提升趋势明显,充分受益,同时公司积极深耕渠道,异地扩张投入开始产生回报,预计未来收入及利润增长将明显改善。我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.5亿元、4.3亿元和 5.4亿元,对应 6月 25日收盘价 PE 为 13.2、10.8、8.6倍,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨。