前三季度业绩基本符合预期,全年锁定稳定增长
   
公司1-9月实现营收25.71亿元,YOY+3.5%;归属净利2.16亿元,YOY+12.6%。其中三季度实现营收9.96亿元,YOY+6.9%;归属净利9,391万元,YOY+18.7%。公司同时预告全年业绩增速在0%~30%之间。公司三季度单季业绩增速好于前两季度,基本符合我们前期对公司业绩增速逐渐提高的判断,随着家装产业链资源持续整合、营销渠道持续提升,未来业绩有望持续向好。公司单季营收环比增长11.1%,归属净利环比下降2.2%,主要因为PVC原材料价格提升而管材价格提升滞后侵蚀毛利;同时公司加大销售力度,费用率略升。四季度确有PVC价格上行压力,但是公司增大低价原料储备,预付账款较年初激增61%,有助于稳定毛利。
   
PVC原材料转强侵蚀毛利,家装板块贡献提升有助稳毛利
   
公司综合毛利率30.2%,同比上升1.5个百分点,环比下降1.1个百分点。PVC管材价格弹性较大,上半年PVC原材料处于下行区间,3季度低点至今原材料价格上升近10%,我们判断当PVC涨价预期确立后公司毛利将稳定,而PPR和PE管价格刚性较强。根据草根调研了解公司家装板块提供更高增速,收入结构从低端PVC转向PPR家装和太阳能等板块有助于后续提升毛利。公司前三季度销售、管理、财务费用率分别为7.4%/12.2%/0.7%,销售和管理费用率较去年同期提升0.2/1.6个百分点,财务费用基本持平,三项费用率总计提升1.7个百分点至20.2%;其中三季度三项费用分别为7.5%/11.0%/0.5%,较去年同期变动+0.5/1.1/-0.3个百分点。
   
未来公司业绩增速关注渠道营销渠道建设和内部资源整合
   
公司上半年成立了华中销售中心,加强华北和西南营销中心建设,市场有望继续拓宽;当前一级经销商1200家,主要面对大客户,其中约300家面对家装管,随着公元“优家管”品牌知名度继续提高,预计公司家装管仍将带动管材板块营收增长。市政方面公司布局管网系统方案提供者,参与台州利斯特智慧管网,预计在五水共治订单缩减后可以维持板块增速,地下管廊、海绵城市方面公司经销商有所参与。公司太阳能和电器开关板块与家装业务联系度较高,随着公司家装事业部继续扩张,预计后续增速仍将好于公司整体。我们判断如果公司营销渠道继续铺设、内部激励机制和公司治理有所改善,则其塑管产能优势将更为明显,业绩增速提高空间较大。
   
业绩基本符合预期,维持“增持”评级
   
预计公司2016-18年EPS为0.37/0.46/0.51元,YOY+24.1%/22.7%/10.8%,基于可比公司目前价位和公司历史估值情况,认可给予24~25倍16年PE,目标价格8.9~9.3元,维持“增持”评级。
   
风险提示:地产销售不达预期;地下管廊与海绵城市落地放缓;原材料价格波动等。